“Contra fluxo não há argumento”

O contexto das políticas econômicas estimulativas como resposta para a crise econômica é a justificativa para a expressão que intitula este texto: “Contra fluxo não há argumento”. O interesse global por ativos de risco é explicado pelo cenário de ampla liquidez, com políticas de estímulos fiscais e monetários pelo mundo, e perspectivas de retomada econômica com a chegada das vacinas.

A expectativa de manutenção das taxas de juros reais negativas ou próximas de zero por um período prolongado, ao menos nas economias desenvolvidas (Estados Unidos, Zona do Euro, Reino Unido e Japão), ajuda a explicar os recordes históricos do mercado acionário internacional; os investidores buscam rentabilidade em um cenário desafiador.

Os mercados desenvolvidos surfaram essa onda primeiro. A Nasdaq, cuja composição engloba empresas de tecnologia – e que despontaram pelo caráter da crise de saúde –, foi um exemplo. Outras bolsas de Nova York e Japão também seguiram batendo recordes.

Índices de Bolsa em US$

A repercussão da retomada econômica também dos emergentes, como a China, impulsionou o apetite por commodities e semicondutores, Também contribuiu para a capitalização de mercado e fez todas as ações negociadas em Xangai e Shenzhen superarem os US$ 10 trilhões, cenário visto a última vez em 2015. O mercado de ações na China é o segundo maior no mundo, embora seja bem menor que o dos EUA, que é de quase US$ 39 trilhões.

Com a retomada da atividade econômica global, houve um descasamento entre oferta e demanda de insumos e, consequentemente, uma pressão nos preços das commodities, que beneficiou o Brasil, cuja exposição ao Ibovespa do setor ainda tem relevância. Apesar da redução da importância na última década.

Ibovespa (US$) e Commodities (CRB)

Os mercados emergentes, atrasados na retomada, mostraram-se como oportunidade e desfrutaram do fluxo; no Brasil concentrado no último trimestre de 2020. Coincidentemente, com a desvalorização da taxa de câmbio, o mercado brasileiro tornou-se atrativo, com companhias brasileiras ainda descontadas. Para que tem dólar, o Ibovespa está em promoção.

A retomada dos gringos no Ibovespa, desde outubro, corroborou com a melhora da taxa de câmbio. Não foi fundamental, pois as indefinições no cenário político e fiscal seguem prejudicando a perspectiva para a economia brasileira. Indiscutivelmente, o ingresso do investidor estrangeiro contribuiu para o arrefecimento do dólar.

Taxa de Câmbio (R$/US$)

A pergunta do momento é: há espaço para manutenção de uma perspectiva positiva para a bolsa? E a resposta é sim. O gráfico abaixo mostra que o Brasil ainda está longe da máxima histórica quando se considera em dólar a cotação do Ibovespa, somado ao fato de que não andou como outros mercados emergentes – trouxemos o MSCI de Mercados Emergentes no gráfico, índice que agrega o desempenho de 26 emergentes.  Mas alertamos que nesse percurso haverá emoção. Afinal, o cenário político no Brasil é muito ruim.

Ibovespa e MSCI de Mercados Emergentes

O aumento recente dos juros dos Treasuries e uma apreciação do dólar frente às dívisas do G10 representam sinais de alerta para a continuidade do movimento da renda variável e do tamanho do fluxo a mercados emergentes. Neste momento, o movimento não parece uma tendencia. Isso aconteceu porque os invetidores acreditaram que o governo Joe Biden irá injetar muito dinheiro na economia por meio de assistencialismo.

Na teoria econômica, uma política fiscal estimulativa aquece a demanda e gera pressão inflacionária, levando o Banco Central a subir o juros – daí a justificativa para os Treasuries terem avançado.

Não é incondicional a irrigação fiscal nos EUA, e o Congresso deve aparar as propostas de Joe Biden. Sabemos que no médio prazo haverá uma preocupação com a retirada dos estímulos econômicos, mas não é uma discussão que terá início em 2021, pois é recente o processo de vacinação e exigirá ainda esforço das políticas fiscais nas economias desenvolvidas (os governos dessas economias possuem mais espaço que os emergentes para seguir aumentando gastos) para sustentar a recuperação da atividade econômica.

Retornando para o Ibovespa, o principal motor para a valorização é a recuperação dos lucros em 2021 e 2022 nos chamados “setores cíclicos”, que costumam seguir a tendência da economia do país e detêm os maiores pesos do índice, como materiais básicos, energia e finanças.

Fora isso, o fluxo de notícias positivas sobre a reabertura da economia deve beneficiar os setores mais impactados pela pandemia, que ainda estão muito abaixo do desempenho do Ibovespa acumulado no ano.

Fluxo do Investidor Estrangeiro no Ibovespa

Concluímos amparados na tese de que os prêmios das economias desenvolvidas estão diminuindo, o que justifica uma manutenção do fluxo estrangeiro ainda que o pano de fundo no Brasil não seja positivo. A situação fiscal é um risco. No entanto, enquanto a deterioração fiscal permanecer contida, a bolsa desfrutará dos recursos estrangeiros.

Na Veedha, a mesa de renda variável é composta por seis assessores, e juntos somam 148 anos de mercado – o único circuit breaker em que não estiveram presentes foi o de 1929. Para um tipo de investimento mais arriscado como este, contar com a experiencia do time é essencial para a condução das suas decisões.

Acreditamos que informação gera a melhor decisão.